CAGR（Compound Annual Growth Rate、年平均成長率）は、ある数値が複数年でどれだけ伸びたかを「毎年同じ率で伸びたとしたら何%か」に直した指標です。売上が5年で1.5倍になった会社でも、毎年の伸び方はでこぼこしています。それを1本の率にならすのがCAGRです。

M&Aでは、売り手が出す事業計画の売上成長率を確かめるとき、そして企業価値の算定で将来のキャッシュフローを置くときに、CAGRが繰り返し出てきます。この記事では、計算式とExcelでの出し方を押さえたうえで、事業計画のCAGRが現実的かどうかを判定する見方まで解説します。

CAGRの計算式

CAGRは次の式で求めます。

CAGR ＝（最終年の値 ÷ 初年の値）^（1 ÷ 年数）− 1

ここでの「年数」は、データの個数ではなく、初年から最終年までの期間の数です。2021年度から2026年度までなら、データは6期分ありますが、年数は5です。ここを6にしてしまう間違いが最も多いので、最初に確認してください。

計算例1：売上が5年で3億円から4.5億円に

• 初年（2021年度）の売上：3億円
• 最終年（2026年度）の売上：4.5億円
• 年数：5

1. 最終年 ÷ 初年 ＝ 4.5 ÷ 3 ＝ 1.5
2. 1.5 の 5分の1乗 ＝ 約1.0845
3. 1.0845 − 1 ＝ 0.0845

CAGRは約8.45%です。3億円に毎年8.45%ずつ5回掛けると、4.5億円に戻ります。

計算例2：単純平均と比べると

CAGRを使う理由は、単純な平均成長率が実態より高く出るからです。

前年比を単純に平均すると（50 − 30 + 20）÷ 3 ＝ 約13.3%です。しかし100から126への3年間のCAGRは、（126 ÷ 100）^（1 ÷ 3）− 1 ＝ 約8.0%にとどまります。減収の年が入ると、単純平均は成長を過大に見せます。 事業計画書に「平均成長率」とだけ書かれていたら、どちらの計算かを確かめます。

ExcelでCAGRを出す方法

Excelでは3つの書き方があります。どれも結果は同じです。

RRI関数は「投資の成長に対する等価利率を返す」関数で、書式は RRI(期間, 現在価値, 将来価値) です（Microsoftサポート）。引数の順番は「年数・初年の値・最終年の値」で、初年と最終年を逆に入れると、マイナスのCAGRが返ります。

売上が表になっている場合は、セル参照で書くと年数の数え間違いを防げます。B列に2021〜2026年度の売上（B2〜B7）が並んでいるなら、次のように書きます。

=RRI(ROWS(B2:B7)-1, B2, B7)

ROWS(B2:B7) はデータの個数6を返すので、1を引いて年数5にしています。

結果はパーセント表示に切り替えてください。小数のままだと 0.0845 と表示されます。

CAGRが計算できないケース

初年の値が0かマイナスだと、CAGRは計算できません。RRI関数は引数の値が無効なとき #NUM! を返します。

M&Aの資料で問題になりやすいのは、営業利益やEBITDAのCAGRです。赤字から黒字に転じた会社は、利益のCAGRを出せません。資料に利益のCAGRが載っていたら、初年が黒字かどうかを確認します。利益の伸びを見たいなら、売上のCAGRと利益率の推移に分けて読むほうが実態をつかめます。

逆算：目標値から必要な成長率を出す

CAGRの式は、目標から逆算するときにも使えます。

「いまの売上4.5億円を、5年後に9億円にする」計画があるとします。

• （9 ÷ 4.5）^（1 ÷ 5）− 1 ＝ 約14.87%

計画を達成するには、毎年14.87%ずつ伸び続ける必要があります。5年で2倍は、年率約15%の成長を5年間一度も落とさないことを意味します。 計算例1の会社は過去5年のCAGRが8.45%なので、計画は過去の実績のほぼ1.8倍の速さを前提にしていることになります。

反対に、過去と同じ8.45%で伸びた場合の5年後の売上は、4.5億円 × 1.0845^5 ＝ 約6.75億円です。計画の9億円との差、2.25億円分をどう埋めるのかが、事業計画を読むときの論点になります。

M&Aで売上CAGRをどう読むか

M&Aの企業価値評価で、将来の成長を直接使うのはDCF法（将来のフリーキャッシュフローを現在価値に割り引く方法）です。事業計画の売上CAGRが1ポイント変わるだけで、5年後の売上、そこから出るキャッシュフロー、ひいては企業価値の算定結果が大きく動きます。

DCF法の手順は「割引現在価値とは？計算式とDCF法の手順」、フリーキャッシュフローの出し方は「フリーキャッシュフローの計算方法」で扱っています。

売り手の立場では、事業計画は自社の価値を高く見せる材料です。一方、買い手はその計画を割り引いて見ます。売り手が楽観的すぎる計画を出すと、買い手のデューデリジェンスで根拠の弱さを指摘され、かえって交渉の信用を落とします。買い手がどこを突くかを先に知っておくことが、計画を作る側にも役立ちます。

見る順番

1. 過去の実績CAGRを、計画と同じ年数（3年か5年）で出す
2. 計画のCAGRを出す
3. 両者の差を見る。差がある場合、その差を説明する具体的な施策（新店、値上げ、新規顧客、新商品）が計画書にあるかを確認する
4. 売上と利益のCAGRの差を見る。利益の伸びが売上の伸びを大きく上回る計画は、コスト削減や値上げの前提を置いているはずなので、その根拠を確認する
5. 期間の最初と最後の年が特殊な年でないかを確認する（コロナ禍の落ち込みを初年に置くと、その後のCAGRは高く出る）

楽観的な計画を見抜く判定表

以下は、事業計画の売上CAGRを、同じ会社の過去の実績CAGRと比べるときの目安です。業種や規模で妥当な水準は変わるので、閾値は絶対的な基準ではなく、買い手に説明を求められる可能性の高さとして使ってください。

中小企業のM&Aでは、買い手は事業計画よりも過去の実績を重く見る傾向があります。計画のCAGRを高く置くより、過去の実績CAGRが安定していることと、計画がその延長にあることを示すほうが、価格交渉では通りやすくなります。

CAGRの限界

CAGRは便利ですが、2つの点しか見ていないという弱点があります。

• 途中の変動が消える。計算例2のように、大きく落ち込んだ年があってもCAGRには出てこない。年ごとの前年比も一緒に見る
• 始点と終点の選び方で変わる。落ち込んだ年を始点にすると高く、好調な年を始点にすると低く出る。資料の作り手が都合のよい期間を選んでいないか確認する
• 規模を表さない。売上1億円の会社の30%成長と、100億円の会社の30%成長は、中身がまったく違う。金額の増加幅と並べて読む

よくある質問

Q. CAGRは何年分で計算するのが一般的ですか。

決まりはありませんが、M&Aの資料では過去3年または5年、計画は3〜5年がよく使われます。大事なのは、過去の実績と計画を同じ年数で比べることです。

Q. 月次や四半期のデータからCAGRを出せますか。

出せますが、そのままだと月率・四半期率になります。年率にするなら、年数を「月数 ÷ 12」のように年単位に直して計算します。RRI関数の期間に年単位の値を入れれば年率が返ります。

Q. CAGRと、IRR（内部収益率）の違いは何ですか。

CAGRは初年と最終年の2点から出す成長率です。IRRは、途中の年に入ってくる・出ていくお金もすべて含めて、正味現在価値がゼロになる割引率を求めます。途中のキャッシュフローがない投資なら、CAGRとIRRは一致します。IRRの考え方は「IRR・NPV・DCF法とは？」で解説しています。

CAGRを使う前のチェックリスト

• 年数を「データの個数 − 1」で数えたか
• 初年の値は0より大きいか（赤字や0だと計算できない）
• 過去の実績と計画を同じ年数で比べているか
• 始点・終点が特殊な年（コロナ禍、一時的な大型受注）になっていないか
• 年ごとの前年比も並べ、途中の落ち込みや最終年だけの急伸を見たか
• 売上と利益のCAGRの差を確認したか
• 計画が実績を上回る分について、施策ごとの内訳があるか

まとめ

• CAGRは（最終年 ÷ 初年）^（1 ÷ 年数）− 1。年数はデータの個数から1を引く
• Excelでは RRI(年数, 初年の値, 最終年の値) が最も短い。POWER関数でも同じ結果になる
• 単純平均の成長率は、減収年があると実態より高く出る
• M&Aでは、計画CAGRを過去の実績CAGRと同じ年数で比べ、差を説明する施策があるかを見る
• CAGRは2点しか見ないので、年ごとの前年比と金額の増加幅もあわせて確認する

参考

• RRI 関数｜Microsoft サポート
• POWER 関数｜Microsoft サポート